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電力及公共事業下半年投資策略:電力基本面回升確認,擁抱龍頭城燃

2020-06-16 08:59:01 來源:智通財經 作者:佚名

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  光大證券

  本文來源微信公眾號”光大證券研究“。原標題《你方“降”罷我登場,“去商品化”幾時休?》,作者王威/于鴻光。

  2020年以來衛生事件、油價暴跌等多重不利因素對于社會運行、經濟發展構成挑戰,公用事業及子行業2020年下半年的展望如下:

  火電股估值:坑是個好坑,還缺陣風

  近半年來火電股的PB估值已經跌破多個歷史低點,估值“坑”已現,而估值的坑往往意味著未來“出坑”過程會帶來明顯超額收益。我們通過對二級市場走勢驅動力的拆分,觀察到近年來火電股的二級市場收益主要源自“基本面”改善而非“估值修復”。我們認為,過去五年電能產品的“去商品化”是影響電力股估值的關鍵因素。在“三期疊加”、“三去一降一補”背景下,電價調整通常作為政府讓利終端用戶的行政手段之一,電力的商品屬性(企業盈利)逐步弱化,公益屬性(保障用戶用電、降低用戶成本)凸顯。在發電側、電網側降電價向下游讓利現象“你方唱罷我登場”的背景下,市場失去了業績預判的錨,進而持續影響板塊估值。真正的估值修復周期將取決于“去商品化”周期結束的時間點(或市場預計其將結束),市場化改革“質變”背景下火電重拾“定價權”將重新定義行業合理估值中樞。而在此之前,股價波動僅為“賺業績的錢”。

  電力:基本面回升確認

  2020年政府工作報告明確要求“降低工商業電價5%政策延長到今年年底”,對于發電側而言,我們認為通過行政性指令降低計劃電價的概率較低;在電力市場化改革進程加速背景下,市場化規模的擴張可能拉低發電側綜合上網電價水平,但對于市場化比例基數較高的火電龍頭公司整體影響有限,市場對于發電企業上網電價的悲觀預期有望修復。衛生事件對于用電需求構成短期沖擊,但在社會生產恢復、電力需求復蘇預期下火電利用小時數提升空間可觀,煤價仍處于綠色區間內,當前競爭要素有利于火電基本面持續回暖。維持電力行業“增持”評級,看好火電基本面持續復蘇及長周期內水電的內生價值,推薦火電:華能國際(A+H,00902)、華電國際(A+H,01071),水電:長江電力。

  燃氣:擁抱龍頭城燃

  隨著規模擴張,疊加2020年衛生事件及低油價沖擊,天然氣消費量增長放緩,燃氣行業景氣度邊際下行。受益于內生外延雙重增長,龍頭城燃公司市場份額持續提升,業績成長性、穩定性、盈利水平均顯著高于行業平均水平。龍頭城燃公司將受益于盈利分化加劇背景下行業集中度的提升。維持燃氣行業“買入”評級,推薦城燃龍頭公司:華潤燃氣(01193)、新奧能源(02688)、深圳燃氣。

  風險分析:系統性風險;上網電價超預期下行,煤價超預期上漲,用電需求下滑,水電來水不及預期,行業改革進度低于預期等;管網公司成立進度不及預期,天然氣銷售量及毛差低于預期,接駁費用超預期下調等。(編輯:劉瑞)

  該信息由智通財經網提供

  
電力及公共事業下半年投資策略:電力基本面回升確認,擁抱龍頭城燃

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